6 月末，央行公开市场操作持续大额净投放，使得银行间流动性充裕，带动 Shibor 隔夜利率持续走低。不过交易所国债逆回购多个品种年化利率均快速上涨，并创年内次高，市场后期如何走？
// 近期央行投放规模大 //
以央行公开市场操作逆回购来看，Wind 数据显示，月末叠加季度末，6 月下半月开始，央行公开市场操作中连续大额投放。10 个工作日合计投放资金 15260 亿，同期逆回购到期回笼为 4700 亿，实现净投放资金超过 1 万亿。尤其是 6 月下旬开始，每个工作日央行公开市场资金投放都超过千亿，满足了银行间资金需求。
(相关资料图)
在央行大额净投放加持下，上海银行间同业拆放利率持续走低。Wind 数据显示，Shibor 隔夜自 6 月下旬以来连续下降，6 月 29 日仅报 1.086%，创一个多月新低。而 6 月中旬，Shibor 隔夜一度曾上涨到 2.228%，离今年最高点并不远。7 个交易日快速回落到 1% 附近，可见近期 Shibor 隔夜波动较大。
对比今年各个月末（25 日至月底）最高利率来看，每月末最后一个交易日都是月末利率最高日，最高利率基本都在 2% 附近波动。其中 1 月末报 1.988%、2 月末为 2.083%、3 月份末 1.838%、4 月末则达到 2.134%、5 月末降为 1.716%。6 月末市场流动性充裕，目前仅在 1% 附近，明日 6 月最后交易日，Shibor 隔夜利率大概率会有所反弹，但预计幅度不大，较今年前 5 个月末可能都要低，意味着二季度末市场资金面平稳度过。
// 交易所国债逆回购利率较高 //6 月末，交易所国债逆回购短期利率大幅走高。Wind 行情显示，6 月 29 日，除了上交所 182 天品种小幅下跌外，其余 17 个国债逆回购品种全部上涨。其中 1 天期（R-001）品种年化利率最高报收在 6.055%，位居年内第二高点，离一季度末收盘最高点 7.675% 不远。
对比各月末来看，以成交量最大的上交所 1 天期品种（GC001）来统计，1 月末交易所国债逆回购年化利率在 3% 附近，而 2 月和 3 月末都大幅攀升到 5% 以上。反映了一季度末市场对资金需求旺盛，整体年化利率较高。随着二季度开启，市场流动性充裕，4 月底和 5 月底，交易所国债逆回购年化利率都在低位盘整，仅有 2% 左右。而 6 月末资金紧张再起，目前年化利率已经攀升至 6.035%，明日是否再度上涨创年内新高，值得关注。// 后期资金面如何？//中信证券明明团队分析认为，7 月虽然存在一定的流动性缺口，但更多是季节性因素所致，较往年相比实际上整体偏友好。在机构跨季考核结束后，DR007 或在政策利率下方平稳运行。对于债市而言，尽管稳增长政策发力预期会对市场形成一定扰动，但基本面修复进程并非一蹴而就，资金面的相对宽松虽然难以直接催化债市走牛，但可以为后续行情 " 保驾护航 "，预计长债利率中枢仍会回归 MLF 利率之下，在 2.65% 到 2.75% 的区间仍有一定的配置机会。
国海证券靳论认为，近期资金面处于 " 多空交织 " 的复杂环境。扰动因素方面：1）降息后信贷投放边际好转，超储消耗加快；2）此外 7 月份是净缴税月份，缴税因素也会对资金面产生短期扰动。利多因素方面：1）资金继续流向理财，跨季后流动性分层现象继续缓解；2）稳增长政策落地前，央行仍需维持资金面呵护态度。
在利多因素的呵护下，6 月末跨季及 7 月份，非银资金面不至于出现大幅波动。但是随着扰动因素增多，短期内短端杠杆套息空间可能下降。从中期来看，资金利率中枢的后续走向，取决于本轮稳增长政策落地效果。我们倾向于认为，本轮或缺乏超预期的稳增长政策落地。经过一段时间的落地效果观察后，稳增长仍需要货币政策方面加码，进行降准、降息，届时短端的空间将再度打开。
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